你大爷还是你大爷，苦闷了一年的阳光电源，终于王者归来！

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2022年的阳光电源，于投资人而言不太友好，不仅仅是因为新能源板块走势不太行，也是因为去年它的业绩出了一些问题。2021年报暴雷，2022年一季报也没啥亮点，2022年中报市场也认为是暴雷，三季报出来后，还一度因为下调2023年户储业务的业绩指引，把市场吓个半死，好在你大爷还是你大爷，从它的2022年报和2023年一季报来看，它已经走出短期的业绩低迷走势了。

01阳光电源2022年报简析

2022年公司实现营收402亿元，同比增长67%；归母净利润36亿元，同比增长127%，均位于此前业绩预告中值以上的水平。尤其是Q4，营收180 亿元，同比增长106%，环比81%，归母净利润 15 亿元，同增 1867%，环比增长32.16%。

去年市场认为公司的中报不及预期，新能源大爆炸在追踪的时候说：“别那么着急下结论，下半年它将迎来业绩拐点”，从年报来看，阳光确实已经实现反转了。

除了去年上半年遭遇上游IGBT紧缺价格上涨，全球运力受俄乌冲突影响比较紧张，海运价格上升，Q2 海外出货确认受到疫情因素影响等因素在下半年消除或者得到缓解之外，也跟公司一直以来下半年业绩都更好的传统有关。

公司过去近10年的业绩，下半年的平均业绩都是上半年的2倍左右，只是去年比较特殊，达到了2.28倍。

逆变器业务依然是公司的主力业务，去年收入157 亿元，同比增长74%，出货 77GW，同比增长了64%，尤其是Q4 出货约 27GW，环比增长了35% 。收入的涨幅超过出货涨幅，很明显公司的产品提价了，事实也是如此，受益于 IGBT 模块紧缺和公司强大的保供能力，很好地享受了这一波涨价红利。

此前新能源大爆炸分析储能行业的时候一直在说，储能行业并不存在多高的技术壁垒，至少对逆变器公司、锂电池公司等是如此，竞争的核心还是成本、渠道和品牌等，储能龙头一定是动力电池龙头。

这一点在宁德时代贵为国内储能龙头已经应验了，阳光电源的2022年报再一次验证了这个观点。

2022 年公司储能实现营收 101 亿元，同比增长223%，全年出货 7.7GWh，同比大增170%，其中 ，2022Q4 出货更是超 4GWh，达到历史新高。可以说，公司2022年的超预期表现，很大程度来自于储能的优秀表现，储能营收占比由2021年的13%快速提升到25.15%，而且按这个增长趋势，很可能这一两年就会超过逆变器，成为公司的第一大营收来源。

如果说由于去年市场被阳光伤害过，对2022年报的超预期最多也就是不“暴雷”，那么2023年Q1，公司的表现就妥妥称得上超预期了。

02阳光电源2023年一季报简析

2023 Q1，公司实现营收125.8 亿元，同比增长175%，环比下滑30%；归母净利润 15 亿元，同比增长267%，环比下滑1.6%。

营收在2021年高速增长的基础上，再度超额增长，环比虽然看似下滑，但下滑幅度只有30%，别忘了公司一直以来就是一二季度低增长、三四季度高增长，从公司过往的历史看，基本上Q4的营收和净利润都是Q1至少2到3倍的水平，去年更是达到了4倍！所以可想而知23年Q1的增速有多夸张。事实也是如此，23年Q1的营收仅次于去年Q4，成为历史第二高水平。

更夸张的是净利润环比增速基本持平，仅仅下滑了1.6 %，同样成为仅次于去年Q4的第二高！

而且随着公司出货量的增长，公司的规模优势也越发凸显，Q1的费用率也同比下降了7.2个百分点，仅为12.96% 。

2023Q1，来自逆变器业务的营收超过46 亿元，占比36.6%，相比去年占比继续下降，不过得益于海外营收占比超过一半，加上hybrid占比提升等因素，贡献了近10亿的净利润，占了67% 。储能虽然贡献了约36亿，但仅贡献了4到4.5亿净利润，这还是在一季度上游碳酸锂价格大跌的情况取得的成绩，只能说大储相比户储，真是费力不讨好。

好在今年大储的出货量增长确定性是非常强的，预计全年出货16GW以上，而且公司的户储今年也有望快速增长，有望达到30万套，作为全球逆变器龙头，看到户储的市场起来后，阳光也在加快户储的业务追赶，依托公司在逆变器行业的优势地位，后续户储业务跟大储平分天下，甚至超越大储业务，可能性也非常大。

03阳光终会普照

除了光伏逆变器和储能业务之外，公司还有光伏电站开发和运营业务，营收占比不小，这个业务就是典型的吃力不讨好，贡献的利润几乎可以忽略不计。此外，还有风电变流器、氢能等业务，但营收和利润贡献都很小。

好在新能源电站运营跟上游具备协同性，阳光在上游的实力越强，新能源电站运营也就越具备优势，而且随着全面平价上网时代逐步临近，再加上上游原材料成本下降，今年新能源运营业务还是值得期待的。

看完阳光电源的2022年报和2023年一季报，leo最大的感受还是此前跟大家一直说的：那些已经证明过自己的行业龙头，特别是全球龙头，相比市场观察者更懂得如何参与市场竞争，对于企业偶尔的业绩波动，我们应该客观一点看待，多给企业一些耐心和信心。

至少在双碳战略已经成为全球共识，光储行业还在大爆发的初期阶段，作为全球逆变器龙头级企业，阳光电源值得我们多给一点耐心和信心。

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